诺和诺德、礼来业绩高增，降糖减重产品超预期增长。2023年1月31日，诺和诺德公布2023年年报，司美格鲁肽合计销售额达212亿美元，其中Ozempic（降糖）销售额138.92亿美元（+60%），Wegovy（减重）销售额45.49亿美元（+407%），Rybelsus（口服降糖）销售额27.21亿美元（+66%）。2023年2月6日，礼来公布2023年年报，替尔泊肽降糖剂型Mounjaro 2023年销售额达51.63亿美元，减重剂型Zepbound 2023年11月8日获批，12月5日上市，一个月销售额达1.76亿美元。司美格鲁肽及替尔泊肽终端需求超预期。

　　GLP-1研发管线持续推进。2023年8月司美格鲁肽在治疗心衰III期STEP HfpEF试验中取得积极结果（MACE降低20%）。2023年10月，诺和诺德宣布司美格鲁肽针对2型糖尿病合并慢性肾病患者的III期临床FLOW由于疗效优异提前终止；2023年11月礼来替尔泊肽减重适应症获FDA批准。后续多项III期关键研究如非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿尔茨海默病（AD）、糖尿病肾病等适应症扩展有望推动终端制剂持续扩容。国内方面，2023年6月诺和诺德向NMPA提交司美格鲁肽减重适应症上市申请；2023年8月礼来向NMPA提交替尔泊肽减重适应症上市申请；2024年2月7日信达生物玛仕度肽NDA获NMPA受理，预计年内或2024年年初有望获批。多肽产业链有望受益。2023年9月，翰宇药业公告与海外客户签订约2.19亿元（含税）GLP-1多肽原料药订单；2023年11月及2024年2月翰宇药业与美国客户先后签订1.03亿元、0.72亿元（含税）利拉鲁肽注射液（仿制药）采购订单。GLP-1类降糖减肥药物的持续扩容有望推动推动上游原材料（氨基酸、化学试剂、树脂、吸收增强剂等）以及相关API及CDMO企业的需求提升。具有技术平台优势、合规GMP产能、项目交付经验的相关公司有望受益。

　　维持行业增持评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，研发不及预期风险，地缘政治风险。